El incremento de los tipos del BoJ no logra evitar la devaluación del yen

Si tenemos en cuenta la agitación presente en los mercados de divisas europeos y estadounidense durante los últimos dos años (desde la paridad histórica entre el EUR y el USD alcanzada a finales de 2022 hasta la montaña rusa registrada por el rendimiento de los bonos del Tesoro), es comprensible que la atención de muchos ciudadanos de latitudes occidentales no se haya dirigido a Asia. Sin embargo, todo este tiempo ha estado sucediendo algo histórico por sí mismo en el Extremo Oriente.

Y es que el estrepitoso desplome del yen japonés frente al dólar estadounidense (así como frente a otras de las principales divisas) desde 2021 ha pasado totalmente desapercibido para muchos. De hecho, el yen ha perdido prácticamente una tercera parte de su valor, hasta el punto de que el par USD/JPY no registraba su actual cotización de 151,17 a 27/03 en más de 30 años. Ni siquiera la histórica decisión la pasada semana de aumentar las tasas de interés por primera vez desde 2007 logó detener este deterioro de la divisa, sino que el yen siguió perdiendo terreno tras conocerse la noticia. 

Este retroceso se estabilizó no obstante después de que el ministro de Finanzas Shunichi Suzuki afirmase que no descarta ninguna medida para lidiar con las dificultades que atraviesa el yen, si bien persiste el temor de que toda intervención por parte del banco central nipón demostrará ineludiblemente ser insuficiente dada la diferencia de casi 350 puntos base entre los bonos del Tesoro a 10 años de Estados Unidos y de Japón. ¿A qué se debe por tanto esta excepcional tendencia bajista registrada por la moneda nacional de una de las principales economías en todo el mundo, y cómo podemos esperar que evolucione a largo plazo en los mercados?

Esta situación lleva tiempo fraguándose

De todos es sabido que Japón disfruta desde hace décadas de algunos de los tipos más bajos del mundo, y hasta este reciente incremento la tasa de fondos del Banco de Japón venía situándose en territorio negativo ya algo de tiempo. Si unimos esto a la agresiva política de flexibilización cuantitativa que caracterizó el periodo pandémico, la actual devaluación del yen era prácticamente evidente. A pesar de que el crecimiento salarial sugeriría que es posible controlar la inflación, los bajos rendimientos del mercado de bonos nacionales han obligado a los grandes inversores japoneses a retener cerca de 3 billones de dólares en bonos extranjeros y operaciones en yenes que en circunstancias distintas sería repatriados.

Desgraciadamente es difícil imaginar un BoJ capaz de competir con rendimientos por encima del 4 % sin llevar al país a la bancarrota. La posible reducción en las inversiones carry trade o bicicleta financiera, estrategia que supone la compra de yenes por parte de traders con un elevado volumen con el objetivo de invertir los beneficios derivados de la operación en divisas con un mayor rendimiento, es otro factor que podria ejercer presión sobre el yen en un entorno marcado por tipos más elevados. Si bien el yen sigue siendo por el momento la moneda más atractiva para este propósito, podría producirse una nueva contracción de las entradas de capital al yen si las tasas siguen elevándose. Esto dependerá en gran parte de la dirección que adopte el yen y de si sigue creciendo por encima de 155 o retrocede nuevamente por debajo del nivel de soporte clave en 150, en cuyo caso podríamos esperar un aluvión de posiciones largas sobre la moneda.

Hay que ser positivo

Como ya mencionamos anteriormente, el mercado laboral japonés disfruta de buena salud, lo que significa que puede soportar parte de la inflación que generan unas tasas de interés ultrareducidas, pero no indefinidamente. Parece que el BoJ ha interpretado el aumento por encima del nivel de 150 del par USD/JPY como un punto de inflexión, toda vez que el ministro Suzuki ha prometido adoptar "medidas contundentes" para fortalecer la moneda. El nivel de 151,94 marcó ciertamente el momento en que el banco central nipón comenzó a hacerse con yenes en octubre de 2022, y no resulta descabellado suponer que es lo que el BoJ empezará pronto a hacer. Cuesta creer que esta política no favorezca la revalorización del yen, especialmente si a esto le sumamos nuevos incrementos moderados de los tipos durante el resto de 2024.

Como en todo lo demás, el quid se encuentra en lograr el equilibrio perfecto entre mantener la moneda nacional bajo control y minimizar los efectos negativos sobre el mercado nacional de crédito, en el que el prolongado periodo de tasas de interés ínfimas ha provocado enormes cantidades de préstamos que podrían dejar a los deudores sobreapalancados si los incrementos son demasiado pronunciados. Otro aspecto destacado que debemos tener en cuenta son las importaciones y exportaciones: un debilitado yen ha encarecido los productos importados para el mercado local, si bien el país nipón es un gran exportador de productos con un elevado valor como vehículos o electrónica, que en este contexto han pasado a ser mucho más atractivos. En consecuencia, el BoJ esperará poder contener el par USD/JPY en algún punto dentro del rango 140-150.

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